FX168财經報社(北美)訊 中國地方政府融資平台的投資者正在縮短他們準備發放信貸的時間，并要求更高的回報，因爲這個9.1萬億美元的市場出現了裂縫。
根據彭博社的計算，2023年上半年，在岸地方政府融資平台債券發行的平均期限(債務到期前的時間長度)降至2.51年。這比2022年的2.95年有所下降，也是至少自1999年該數據係列開始以來的最短時間。
（圖源：彭博社）
此外，盡管中國正在放松貨币政策，但今年上半年地方政府融資平台人民币債券的平均票面利率從去年的3.94%躍升至4.39%。
彭博新聞社周三(7月12日)報道，另一個警告信號是，作爲中國最大的投資者之一，中國國家養老基金在審查後建議管理其資金的資産管理公司出售一些債券，包括風險較高的地方政府融資平台和私人開發商的債券。
投資者日益謹慎的态度表明，這個被視爲中國最大金融穩定風險的行業即将面臨再融資挑戰。如果各省隻能以較低的利率進行再融資，這可能會迫使它們縮減支出，拖累中國本已步履維艱的經濟。此外，如果有任何省市錯過了這些新的更高的支付，這可能會迫使信貸迅速重新定價，并使借貸成本飙升至無法承受的水平。
「嚴重依賴短期債券融資将使這些地區的再融資能力更加脆弱，」萬聯證券有限公司固定收益部信用分析總監趙國軍(音譯)表示，「如果市場情緒減弱，可能會出現流動性風險或技術性違約。」
關注焦點
盡管尚未出現地方政府融資平台在公共債券上違約的情況，但多數地方政府都面臨嚴重的資金短缺。房地産市場的低迷大幅削減了土地銷售收入，而公共支出在疫情期間大幅增加。榮鼎咨詢(Rhodium Group)表示，去年有一半的城市在管理債務利息支付方面遇到了困難。
對于經濟較弱的地區來說，新的、更加謹慎的融資環境尤其艱難。
以人口稀少的西部省份青海爲例。彭博社的計算顯示，今年青海的融資成本達到7.1%，而金融中心上海的融資成本僅爲3%。以過度開發而聞名的制造業中心天津，2023年上半年的平均票面利率上漲了近一個百分點。
除了更高的成本，這些地區也不得不以更短的期限借款。
「地方政府融資平台發行人很難發行長期債券，尤其是那些在經濟較弱地區的債券，」翰亞投資管理(上海)有限公司固定收益中國區主管Janet Lu表示，「政府在處理地方政府融資平台債務方面的政策在長期内将如何演變也存在不確定性。」
今年上半年，總體淨再融資下降了6.5%，這反映了債務展期的困難。這可能迫使地方政府融資平台轉向其他渠道來填補資金缺口——而這些渠道正變得越來越難找到。中國的銀行最近停止購買一種名爲「自由貿易區債券」的債券，地方政府融資平台是這種債券的主要發行方。
政府将出手幹預？
根本的問題是，地方政府融資平台建設的大多數基礎設施項目從未産生足夠的資金來償還債務，而是依賴地方政府的注資和再融資來維持運營。
雖然地方政府融資平台債券被歸類爲公司債券，但投資者通常認爲它們得到了政府的隐性擔保。标準普爾全球評級(S&P Global Ratings)的數據顯示，截至2022年底，地方政府融資平台的在岸債券餘額約爲13.5萬億元，約占中國非金融企業債券市場的40%。
這些債務的絕大部分由國内投資者持有，涵蓋從商業銀行到保險公司和共同基金的各類金融機構。這意味着任何問題都可能波及整個金融生态係統。
已經有人擔心，在一些國有銀行開始提供額外信貸支持後，銀行可能會蒙受損失。知情人士在7月份告訴彭博社，包括中國工商銀行和中國建設銀行在内的銀行提供的貸款期限爲25年，而不是目前大多數企業貸款的10年期限。
盡管存在所有這些問題，市場上仍然沒有恐慌。今年早些時候，以人民币計價的地方政府融資平台債券與類似期限的主權債務之間的關鍵利差甚至縮小了。
這在一定程度上是因爲，盡管最近在最後一刻償還債券引發了人們對該行業償債能力的擔憂，但即使是陷入困境的地區似乎也在優先考慮及時償還債券。
「積極的一面是，我們看到地方政府一直大力支持這些平台，以確保及時償還債券，我們預計這種情況至少在短期内會持續下去，」Lu表示。
盡管中央政府試圖打消這樣的想法:一旦出現問題，政府将出手救助銀行業，但大多數投資者根本不相信這種說法。可能的針對性幹預方案包括設立償債基金，向較弱的平台提供流動性，或通過國有企業擴大融資渠道。
「市場現在期待中央政府出台一些政策措施，」穆迪投資者服務公司(Moody’s Investors Service)副董事總經理Ivan Chung表示。「如果這些債務問題中的任何一個導緻係統性風險或破壞社會和經濟穩定，我認爲中央政府将會介入。」
2022年以後的數據是根據2021年底之前發行的地方政府融資平台債券計算的，假設自那以後成立的地方政府融資平台不會對數據産生重大影響。
心得：根據彭博社的計算，2023年上半年，在岸地方政府融資平台債券發行的平均期限(債務到期前的時間長度)降至2.51年。這比2022年的2.95年有所下降，也是至少自1999年該數據係列開始以來的最短時間。