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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
6月 26日晚，利元亨(61.240, -0.49, -0.79%)发布公告，拟发行2649.13万股，募资不超过25亿元，用于华东光伏高端装备产业化项目、智能制造数字化整体解决方案建设项目，并补充流动资金和偿还银行贷款。
公告显示，利元亨此次募投项目的产品应用领域为光伏行业，主要产品包括制绒清洗机、PECVD、PVD、丝网印刷机等在内的HJT电池4道工序中的相关设备。
利元亨表示，依托自动化设备领域的技术积累，将业务延伸至光伏领域设备，是公司结合未来下游市场需求及行业发展趋势的决策，符合公司技术横向延伸至泛真空领域的战略目标，实现第二增长曲线和长期可持续发展。
利元亨以消费锂电起家，2021年转型动力锂电，但从与同行的业绩和盈利能力等对比看，转型并不顺利。此次定增选择HJT路线切入光伏设备领域，考虑到TOPCon已成为各家光伏巨头的重点扩产路线，公司再次转型的前景充满变数。
事实上，从资本开支、经营现金流、负债率等财务数据看，利元亨常年入不敷出，资金压力不断增大，公司上市一年多，就已先后通过IPO和可转债募资18亿，而同期实现的净利仅5亿。此番再次定增融资25亿寻求转型竞争同样激烈的光伏赛道，未来经营风险不言而喻。
转型动力锂电不利
利元亨主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，下游主要为锂电池行业。2021年起，公司主业从消费锂电开始延伸至动力锂电。
然而，新能源汽车浪潮已进入下半场，利元亨却因转型太晚，并未分享到行业快速扩张时期的红利，反而可能积累了更多风险。
2022年，利元亨实现营收42亿元，同比增长80%，增速快于先导智能(35.850, 2.02, 5.97%)、杭可科技(29.800, -0.02, -0.07%)、赢合科技(17.120, 0.06, 0.35%)（维权）等锂电设备同行；但同期净利2.9亿元，同比增长36%，不仅显著低于营收增速，在上述几家企业中增速也最低。
进入2023年，公司业绩表现差距更加明显。今年一季度，利元亨实现营收12.66亿元，同比继续增长57%，但归母净利润却直接转负，而先导智能、杭可科技、赢合科技等同行净利依旧保持50%至100%以上的高增速。
盈利能力逆势走弱是业绩掉队的重要原因。今年一季度，利元亨毛利率从去年的34.6%降至26.9%，而同期另外几家公司则均在上升。
盈利能力逆势下滑的同时，风险也在积累。2022年，利元亨在建工程为6.3亿元，相比2021年的1.7亿扩大近4倍；同时，公司存货周转率和应收账款周转率也在低位徘徊。
二次转型再受质疑
转型动力锂电并不顺利，利元亨又开始大举涉足光伏赛道。不过，所选的HJT路线作为涉足光伏设备领域的切入点也备受质疑。
此前，光伏产业的主流产品为PERC为主的P型电池。2022年，随着技术的进步，效率更高的N型电池开始走上舞台。
尽管N型电池中的TOPCon和HJT两大技术路线在成本、性能和转换效率上各有优劣，但市场未来的主流方向已经逐渐清晰。
2022年下半年，部分N型电池片产能陆续释放，PERC电池片市场占比下降至88%，N型电池片占比合计达到约9.1%，其中N型TOPCon电池片市场占比约8.3%，HJT电池片市场占比约0.6%。
而根据业内预计，到2023年底，TOPCon总产能将超过460GW，全年渗透率提升至约29%，2024年渗透率进一步提升，有望达到66%，成为最主流的技术路线。
事实上，2023年起多家头部厂商开始大幅扩产TOPCon产能，其中晶澳科技(42.350, -0.08, -0.19%)56GW、天合光能(42.860, 0.86, 2.05%)30GW、晶科能源(14.210, 0.18, 1.28%)21GW等新线也将于年内陆续落地。
不仅如此，一直专注HPBC和HJT的隆基绿能(29.320, 1.14, 4.05%)也选择了TOPCon。今年2月，隆基宣布在鄂尔多斯(13.980, 0.24, 1.75%)投建30GW的N型TOPCon电池项目，预计2023年8月投产。
此外，日前刚刚结束的上海SNEC光伏展中，传递出的一个重要超预期信息便是，考虑到量产性价比远优于其他技术，众多客户已将TOPCon做为首要选择，TOPCon开始加速渗透。
反观“新手”利元亨，此时却选择了HJT路线切入光伏赛道，二次转型的前景不禁让人捏一把汗。
常年入不敷出上市两年三次融资
事实上，在高额投入和不断转型背后，利元亨一直以来都承受着巨大的资金压力。
Wind数据显示，自2016年以来，利元亨历年的资本开支均高于同期经营性现金净流入，且两者的差额有扩大趋势。
长期入不敷出，使得利元亨不得不依靠外部输血进行维持。
2021年7月，利元亨登陆科创板，IPO募资8.55亿元；一年后，2022年10月，利元亨发行可转债，完成融资9.5亿元。上市2年不到，合计融资超18亿元，而同期公司净利润仅5亿。如果算上此次正在筹划的定增，利元亨融资额将高达43亿。
屡屡输血也未能缓解资金困境。自2019年以来，利元亨资产负债率一直处于上升趋势，从59%大幅增加至今年一季度末的74%，即便扣除预收账款的影响，公司负债率仍呈现明显上升之势。
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